莊主、跟莊副莊主簡介

1.IPO和兼并收購

我原來的工作單位是廣州最早一批做風投的，但幾十年來縱觀內(nèi)部過會項目，服裝類的可能不到5家。就我的了解，一級市場投資人對于服裝企業(yè)上市的看法普遍較為消極。證監(jiān)會方面審核流程嚴格，企業(yè)如果出現(xiàn)通過粉飾業(yè)績、利潤操作的手段來IPO將不被通過。

我們先來看看資本市場里的服裝企業(yè)2020年上半年數(shù)據(jù)。

據(jù)【數(shù)說商業(yè)】統(tǒng)計，63家服裝上市企業(yè)2020年上半年營收總額974.53億元，較上年同期減少183.32億元，同比下滑15.83%；凈利潤總額74.82億元，較上年同期減少81.42億元，同比下滑52.06%。

市值排名靠前的海瀾之家、森馬服飾下滑都超過30%，其實這一切和大環(huán)境是有很大關系的。新冠肺炎疫情爆發(fā)，實業(yè)存活環(huán)境難。疫情期間，很多服裝線下門店關門，銷售業(yè)績?yōu)榱悖髽I(yè)生產(chǎn)經(jīng)營受阻，面臨市場需求減少、品牌訂單萎縮、工廠復工遙遙無期、資金周轉(zhuǎn)緊張等多重困難，企業(yè)很難維持正常運轉(zhuǎn)。

據(jù)我了解，海外疫情情況不斷惡化，帶來的直接后果就是延遲付款和訂單萎縮。在這個過程里，我們看到的另一面是線下銷售向線上轉(zhuǎn)移，商家采用直播這種有流量紅利和平臺政策傾斜的方式，開辟一條服裝行業(yè)銷售新出路。大環(huán)境下，品牌均開展了不同程度的自救。像海瀾之家，下一步就是推多業(yè)態(tài)渠道布局，優(yōu)化存店面；森馬將完善全渠道零售戰(zhàn)略布局。

對于投資人（一級市場）來說，服裝類企業(yè)都很難說是一個好的標的物。在我之前的單位，相較于當下投資高精尖的大數(shù)據(jù)、人工智能、生物醫(yī)藥、高端裝備這些偏科技型企業(yè)，服裝還是比較難做大。主要是其發(fā)展動力不足，你很難找到讓人眼前一亮的投資亮點去支撐起估值。

為什么大家對服裝企業(yè)投資信心缺乏呢？也有蕓友總結概括：收益低。那么我們再問：收益低的原因是什么？是不是行業(yè)準入門檻低，很多公司并不具備上市的核心競爭力，業(yè)績能否按預期實現(xiàn)持續(xù)增長，給投資人帶來回報，有較大的不確定性。

服裝企業(yè)另一個不被看好的原因正是其成本的不斷攀升。成本提高，價格隨之水漲船高，勞動力成本、流通成本、店鋪租金和商場扣點。零售價格的上漲短期內(nèi)是可以幫企業(yè)消化成本，但是過快的漲幅會對銷售業(yè)績產(chǎn)生負面影響。所以說，無論是成本增加、競爭激烈，還是我們之后要討論的經(jīng)營模式，都不是外在資本市場給的阻礙。說到底，其實就是服裝企業(yè)自身暴露的不能符合上市資格的缺陷。

2.不是所有服飾企業(yè)都想進入資本市場

在廣州、杭州的做服裝的朋友應該知道。就廣州來說,在白馬、十三行、uus做檔口生意的基本都不差錢。

對于這些小老板們來說，要將公司去上市，去接受公眾監(jiān)督，要繳稅，還有很多其他費用，那他就不樂意了。

即便投資人知道這其中的現(xiàn)金流不差，但站在投資的角度來說，批發(fā)難做大，難吞了其他檔口，或者打造新品的情況，對投資人來說就毫無吸引力。簡單來說，你有錢，但投資人在你身上賺不到錢。

開個腦洞：如果檔口老板精于管理，引入數(shù)字化戰(zhàn)略，做大做強幾個核心品類，再把握一下內(nèi)控和財務，那我估計就會有投資人感興趣，畢竟其中的技術含量增加了。

我們首先來看幾個服飾行業(yè)上市的典型案例：

這是我提前收集的幾個被否案例，我從中也總結了服裝企業(yè)常見被否原因。

先談談第一個即大環(huán)境。其實A股和H股對服裝類企業(yè)的整體要求偏高，服裝類企業(yè)的IPO難度大。行業(yè)特征定調(diào)，服裝家紡行業(yè)進入門檻低，才導致同質(zhì)化競爭激烈，服裝加工和出口類公司更是產(chǎn)品附加值低、溢價能力較弱。

我個人覺得服裝企業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈上做品牌的企業(yè)其實是比較難上市的。終端品牌競爭過于激烈，單一品牌難形成足夠大的體量去滿足上市要求，但上游做供應鏈，布料、加工好一點，上游偏制造業(yè)的話，容易形成規(guī)模，達到上市標準。另外上游制造業(yè)流程比較長，合規(guī)性方面會規(guī)范一些，開票、確認收入、繳稅都會規(guī)范一些。

一般的服裝企業(yè)，不會想到或者說沒有能力去完善供應鏈建設、庫存管控。但前面這兩項做得好的，才更能夠形成規(guī)模效應，拉低上游供貨成本。那么問題來了，要完善這些是很燒錢的，是需要大量融資的。

第二點，存貨周轉(zhuǎn)率，這是被提到最多的一點。對于服裝企業(yè)而言，存貨和收入都非常敏感。這么多家企業(yè)上市被否的原因都是庫存過大，存貨周轉(zhuǎn)率低。服裝價格高，一些企業(yè)過于追求毛利率，使得庫存大幅增加，周轉(zhuǎn)率下降，銷售風險就上去了。同時這個庫存積壓，能直接導致企業(yè)持續(xù)盈利能力受到影響。

而且，從收入來看，那因為服裝本身屬于快消品，一般是加盟、經(jīng)銷形式多，管控效率、效果低下。很多終端門店運營都是不合規(guī)的，內(nèi)控有大瑕疵。這就存在存貨計量和銷售收入計量的難題了。各位多多少少遇到過叫價5000元的衣服砍價到2000元，還不開發(fā)票這種情況吧。

此外，我之前查了一下材料，服裝業(yè)的存貨構成分為倉庫存貨、渠道存貨和在途存貨。想要A股上市的企業(yè)，存貨的管理水平，就直接反應供應鏈銷售鏈的效率和經(jīng)營水平了。管好存貨是關鍵！

再說收購。收購知名品牌是個你情我愿的事。收購方覺得走捷徑了，被收購方覺得抱大腿了，有大佬背書了。拿瑪斯菲爾來說，我看了他們的招股說明書，它2014年2月收購了意大利女裝品牌KRIZIA，效果如何？

公司主營業(yè)務收入按品牌分類的具體構成來說，KRIZIA占營收比例，九牛一毛。哪怕你說，新品牌出業(yè)績要時間，但看看說明書KRIZIA作為高端品牌，均價4000-5000元一件。這個價格已經(jīng)是高定或者高級成衣這個目前國內(nèi)還未被完全打開的市場定位，因此我總結這個收購就是1+1<2。

第四點就是家族企業(yè)特征明顯，這也是個不可小覷的絆腳石。紡織服裝業(yè)是手工業(yè)的延伸，家族企業(yè)特色濃厚。在企業(yè)初創(chuàng)期的企業(yè)一般是夫妻店、家族店形式起步，作為小型企業(yè)這樣的管理其實直接又高效。不過等到公司成規(guī)模以后，就容易出現(xiàn)人本身的問題以及管理模式的日趨僵化。這里講兩個案例：一是之前提到的欣賀股份；二是地素時尚。

欣賀是典型的家族企業(yè)，其實控人是臺灣孫氏家族。直到二次沖IPO的時候?qū)O氏家族還有60%的股份，股權高度集中。那么上市之后，少數(shù)股東的利益如何維護？

地素就更狗血。地素是云鋒基金投的，在當時都已經(jīng)過會了，但在詢價階段第二天董事長被前婆婆告上法庭，理由是其隱瞞重大股權糾紛，結果程序立馬暫緩。上市公司成員這種反目的影響真的太大了，可以說是能夠葬送一家企業(yè)。

最后說說商業(yè)模式和研發(fā)模式。如果企業(yè)采取加盟方式，發(fā)審委要求“喝茶”并上報三年報告期內(nèi)每一家加盟店的營收、凈利等財務指標，保薦機構盡量核查到位，關注是否具有持續(xù)經(jīng)營能力。如果是經(jīng)銷模式，要提供三年報告期內(nèi)每一家經(jīng)銷商的終端客戶明細，對于經(jīng)銷商較多和較分散的連鎖經(jīng)營企業(yè)，不僅是關注前五名客戶，而且要利用信息系統(tǒng)等方式盡調(diào)80%以上的客戶。

服裝行業(yè)在用經(jīng)銷模式瘋狂擴張，但同時也引入了各類經(jīng)營風險。要IPO的企業(yè)，或者就算是日常經(jīng)營中的服裝類企業(yè)，一定要對加盟、經(jīng)銷模式開展全面監(jiān)督核查。

其次就是研發(fā)能力。我看了一下說明書，國內(nèi)A股的研發(fā)做得真的是令人一言難盡。比如拉夏貝爾的研發(fā)占比直接是品牌設計部的人員工資，不是財務定義的研發(fā)收入，也不是稅務定義上的研發(fā)收入。

我個人認為，研發(fā)能力和營銷渠道建設理應是服裝類企業(yè)的兩個核心競爭力。一方面企業(yè)要加大研發(fā)設計的投入。創(chuàng)新不容易，目前比較多的還是設計師的藝術類創(chuàng)新，暫時無法用資本放大，或者說和銷售轉(zhuǎn)化是斷層的。另一方面還是要提高單店銷售量和銷售能力。服裝類企業(yè)的研發(fā)，還是要結合高頻生活場景與穿搭需求，重點關注產(chǎn)品面料科技、功能、穿著體驗這些。

總的來說，服裝行業(yè)投資機會還是有，但比較難拿到好的投資回報率。對于一級市場投資者來說，投資一個品牌就要看5-10年的表現(xiàn)，只可惜目前大多數(shù)服裝企業(yè)的內(nèi)在撐不起估值，聯(lián)動二級市場的表現(xiàn)也很差，從市場景氣程度或者投資熱度便可略窺一二。