色紡紗作為“環(huán)保、時尚、功能性強、適合小批量生產(chǎn)”的產(chǎn)品，應用于高端及運動休閑服飾，適用于快時尚行業(yè)，其特性符合行業(yè)發(fā)展趨勢。由于目前我國色紡紗整體產(chǎn)量只占紗線總產(chǎn)量5%，色紡紗還有很大提升空間。需求端看，中高端及運動休閑增長較快，再加上主要客戶Zara、Nike、Adidas處于高速增長階段，需求持續(xù)穩(wěn)定增長。供給端看，行業(yè)進入壁壘高，同時，環(huán)保政策趨嚴、色紡紗無污染制造工藝將推動色紡紗在整個紗線市場的滲透率及集中度進一步提升。因此我們看好色紡行業(yè)增長潛力。
公司在新疆地區(qū)積極布局，預計17年底總產(chǎn)能達到180萬錠，其中新疆達87萬錠。此外隨著阿克蘇三期項目推進，未來三年將會有55萬錠色紡紗產(chǎn)能提高，預計2018-2020年產(chǎn)能將保持10%以上增速。產(chǎn)能提升的同時，公司下游需求旺盛，可以把新增產(chǎn)能較好地消化，為業(yè)績增長提供穩(wěn)定支撐。另外，新疆作為一帶一路核心發(fā)展區(qū)域，政府在紡織行業(yè)的補貼將更多偏好具備產(chǎn)能及規(guī)模優(yōu)勢的龍頭企業(yè)，華孚作為龍頭率先受益。
從原材料來看，目前全國棉花產(chǎn)量574.8萬噸，進口108.9萬噸，消費870.9萬噸，存在187萬噸供需缺口。而國儲棉儲備低且?guī)齑尜|(zhì)量較差，我們認為棉價中長期具備上漲動力，價格傳導到色紡產(chǎn)品，利好龍頭企業(yè)。另外前端網(wǎng)鏈業(yè)務(wù)可以幫助公司提前鎖定棉花價格，降低成本，進一步提升利潤空間。
公司在2017年更名“華孚時尚”彰顯了華孚向全產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋轉(zhuǎn)型以及打造一站式時尚運營商的決心。公司當前前端網(wǎng)鏈業(yè)務(wù)整合新疆棉花資源，推動公司總營收快速增長，2014-2016年保持94.71%復合增長率。近期公司開始布局后端網(wǎng)鏈業(yè)務(wù)，主要通過浙江服人網(wǎng)鏈科技公司提供柔性供應鏈，迅速靈活地滿足下游需求。同時打造電商產(chǎn)業(yè)園，把握時尚趨勢，提供倉儲、物流、投融資等增值服務(wù)，提高未來盈利能力。
預計18-19年凈利潤為8.32/10.03億元，YOY 23%/21%，EPS為0.82/0.99元，對應PE為15/13倍。考慮到公司增長潛力大，前端網(wǎng)鏈業(yè)務(wù)持續(xù)高速增長，后端業(yè)務(wù)后續(xù)將發(fā)力。另外，新疆產(chǎn)能逐步投放，主業(yè)穩(wěn)健增長并享政策紅利，公司增長動力十足。由于各方業(yè)務(wù)表現(xiàn)越發(fā)強勁，我們給予公司18年20倍PE，目標價由15.30提高至16.40元。
