去年12月底，國內知名女裝品牌歐時力的母公司——赫基（中國）集團股份有限公司（以下簡稱“赫基集團”）首次公開發行股票招股說明書，擬在上海證券交易所公開發行不超過12700萬股，占本次發行后公司總股本的比例不超過15%，且不低于10%，共募集32.25億元資金。

仔細梳理可以發現，去年，在A股成功上市的女裝企業（集團）就有4家，包括太平鳥、安正時尚、日播時尚、拉夏貝爾；目前仍在等待上市的包括瑪絲菲爾、地素時尚等。女裝企業（集團）為何如此集中地沖擊上市？

1

投資公司看中回報率

赫基集團的前身為時裝品牌歐時力（Ochirly），由徐宇與其妻李珊瑚于1999年在溫州創立，定位中高端品牌。2009年，赫基集團推出Five Plus品牌，一年后又推出潮流男裝品牌TRENDIANO。

全球最大奢侈品集團LVMH旗下的私募基金L Capital Asia于2012年斥資2億美元收購了赫基集團10%的股份，是當時外國企業在華投資金額最大的一筆交易，當時赫基集團公布的公司估值為20億美元。L Capital Asia投資的標準就是高回報率，并且是有明確退出時限的投資基金，一般周期為3~5年，現在正是L Capital Asia尋求退出套現的階段。

獲得L Capital Asia投資后，徐宇與意大利時裝公司Sixty Group建立合資企業，收購并接管了MISSSIXTY、Killah和Energie在亞太地區的經營業務。

2014年，赫基集團又推出COVEN GARDEN品牌，正式進軍輕奢女裝領域，2017年又與荷蘭高端牛仔品牌DENHAM達成合作，進一步強化公司在牛仔領域的地位。

赫基集團通過內部孵化、外延并購與合資運營等方式將集團從單一品牌迅速轉型為多品牌經營模式，業務涉及時尚、休閑、都市、牛仔、輕奢等多個領域。目前，集團旗下包括9個時尚品牌，有3000多家獨立精品店，分布在290多個城市。

據招股說明書顯示,赫基集團2016年的營業收入為64.46億元,歸屬于母公司股東的凈利潤為11.06億元，2017年1~6月的營收和凈利潤則分別為28.83億元和3.71億元。在中高端女裝企業中，赫基集團的贏利能力較為靠前，2017年上半年的毛利率為70.54%，低于女裝品牌歌力思，但高于太平鳥、安正時尚、日播時尚、維格娜絲等。

招股書顯示，赫基集團由于在品牌、產品研發、供應鏈管理和渠道營銷等方面均有較高的行業壁壘，可以保持較高的毛利率和較為突出的贏利能力。

不僅如此，招股書稱，由于L Capital Asia的投資以及赫基擁有的成熟的銷售網絡、較強的供應鏈資源、對中國消費者偏好的深刻理解、熟悉國際品牌運營的管理團隊、良好的公司治理制度，以及具有與國際合作伙伴共同拓展國內外市場的愿景，使其正成為國際品牌在中國業務的主要合作伙伴。

這些都成為赫基集團未來上市后，給投資人提供的廣闊的遐想空間。

2

資金擬投向實體店和供應鏈體系

據招股說明書披露，赫基集團此次募集的資金中，擬將18.39億元用于營銷網絡建設項目，5.36億元用于供應鏈及物流中心建設項目，剩下的為信息化系統建設和補充流動資金。

營銷網絡建設項目擬采用購置和租賃方式，在全國多個一、二線城市計劃建設 6 家體驗中心和 350 家標準店。

項目建成后，赫基集團的零售網絡布局將得到進一步拓展，直營門店覆蓋率顯著提高。從潮流引領層面，坐落于北京、上海、廣州、深圳、成都、重慶6個城市的體驗中心有助于公司傳遞自身獨特的時尚理念，提高品牌忠誠度；新增全國主要一、二線城市的標準店，將提升公司直營終端的比例，強化公司對終端的管控力度，進一步優化公司零售終端的布局和結構。

供應鏈及物流中心建設項目分為天津供應鏈及物流中心二期項目和肇慶供應鏈及物流中心項目，周期為2~3年。

智能化的倉儲物流有利于提升公司運營效率并降低成本。隨著我國服裝企業信息化建設的不斷發展，赫基集團逐漸認識到建立智能化倉儲物流對企業發展的重要作用。面對激烈的市場競爭，公司在發展品牌、維護品牌美譽度的同時，利用智能化的倉儲物流建設以改善經營管理、降低企業運營成本、提升業務運行效率。

滿足線下零售網絡體系和線上網絡平臺的倉儲物流需求。赫基集團在中國形成直營、經銷與聯營結合、覆蓋各大城市核心商圈的營銷網絡。針對增長迅速的網上市場，公司品牌開設官方網站、天貓、唯品會、京東商城等線上旗艦店。未來3年，赫基集團仍將擴大全國的零售網絡建設，進一步鞏固并加強一、二線城市的布局。為滿足終端網絡拓展對物流配送能力的需要，公司將加快物流中心建設，進一步優化物流中心的布局，提高物流配送效率。

項目建設有助于提高供應鏈的快速反應能力。本項目包括公司核心數據中心基礎平臺、企業套裝軟件系統、應用平臺服務集群、業務基礎服務集群、業務（非）結構化數據庫集群、大數據分析平臺、業務測試系統、MMS 商品企劃/運營平臺、SCM 供應鏈平臺、TPOS/MA 云平臺、CRM 云平臺、企業信息化系統和門店智能化設備一系列系統、設施的建設與升級，對公司商品計劃、設計開發、生產管理、物流管理、銷售管理、財務/預算管理進行全面的優化，最終利用平臺系統推進公司運營管理全流程建設。

3

女裝企業IPO熱情高漲

服裝行業是一個充分市場化的行業，進入門檻低、參與者眾多，導致競爭較為激烈，女裝品牌的市場尤為如此。雖然說女裝市場總體規模大，在市場影響力上似乎比其他品類更強勢，但是知名品牌市場份額不高，相對不容易做大做強。一般來說，女裝的單一品牌，年銷售額10億元就是一個較大的瓶頸，尤其是設計師品牌。女裝與其他幾個品類的最大不同在于：一是對設計的要求高、款式多且復雜，需要小批量生產，導致生產成本降不下來；二是時尚潮流的變化快且不易捉摸，使得女裝的可銷售周期短，普遍都存在嚴重庫存。整體來說，一個服裝品牌有它的生命周期，但是女裝品牌在這個周期內的變數和風險更大。

要想做大做強，并購、走多品牌路線成為女裝企業發展的共識，而傳統的女裝企業通常是重資產企業，大規模融資是比較困難的。在沒有上市之前的融資一般是以房產抵押貸款的形式在操作，短期借貸存在一定局限性。因此，女裝企業只有通過上市融資獲取用于發展、突出重圍的資金。

在這種背景下，近幾年，女裝企業的IPO熱情高漲。僅2017年，在A股成功上市的服裝企業——太平鳥、安正時尚、安奈兒童裝、日播時尚、拉夏貝爾等中，就有4家的主要產品為女裝。

女裝企業上市后，多加強在兩方面的投入。

一是提高銷售的新技術新手段。在消費升級的大背景下，新技術——電子商務、在線支付、大數據對服裝消費的影響正在展現。新零售的快速發展，正推動品牌企業利用精準營銷等技術，在消費者全生命周期的不同階段，與消費者直接接觸和互動，提升消費者忠誠度，促進銷售增長。

二是買房、買地增加自營比例。在拓寬線上銷售渠道的同時，傳統服裝企業亦注重實體店的進一步改善，通過店鋪升級、增加智能化設備（如智能導購、3D 立體試衣鏡等）、提供個性化服務等方式提升消費體驗，在銷售收入獲得增長的同時擴大知名度。   

不過，需要注意的是，提交IPO申請后還會有漫長的等待期，就算過會，最終能否成功掛牌上市，存在的不確定因素也頗多。

一般來看，阻擋國內女裝集團IPO成功的主要問題包括：庫存偏大、股權糾紛、單一品牌收入占比過高、子公司虧損、產品存在質量問題及相關部門處罰等。例如，一直被業界看好的地素時尚與瑪絲菲爾就因股權糾紛訴訟和涉及證券商等問題目前仍無法上市。所以，此次赫基的IPO能否成功還存在一定的不確定性。