文章來源：草媒財經(jīng)
這是內(nèi)衣行業(yè)的艱難時刻。
維多利亞的秘密在一次性關掉美國250家門店后，英國公司也宣布將要破產(chǎn)清算。號稱“中國維秘”的香港上市公司都市麗人則剛剛發(fā)布盈利預警，繼2019年巨虧13億元后，預計今年上半年繼續(xù)虧損不低于1.2億元。
就在這樣的時刻，另一家國內(nèi)知名內(nèi)衣品牌愛慕卻披露了招股書，沖刺上交所上市。
招股書顯示，過去三年，公司凈利潤由5.56億元下降到了3.34億元。在業(yè)績連降的情況下，硬著頭皮尋求上市，則可能與其背后的對賭協(xié)議有關。
凈利潤三年下降近四成
愛慕股份前身為成立于1981年的北京華美時裝廠，當時是集體所有制企業(yè)，主要生產(chǎn)乳罩和乳罩裙，啟用“愛慕”品牌則是1993年。
1995年，華美時裝廠改制為股份制的北京愛慕制衣廠，廠長張榮明以超彈性記憶合金健美文胸生產(chǎn)加工技術(shù)折為70萬元入股。如今身為實際控制人的張榮明，直接和間接合計控制公司70.11%的股份。
A股市場上，從事內(nèi)衣行業(yè)的目前只有一家，就是擁有“曼妮芬”等品牌的匯潔股份。港股市場上，則有安莉芳和都市麗人兩家內(nèi)衣股。
不久前，安莉芳和都市麗人先后發(fā)布了盈利預警。前者今年一季度銷售額同比下跌30%，預計上半年利潤減少，董事會成員主動減薪75%，為期三個月。
后者則預計上半年虧損不低于1.2億元。作為大眾消費品行業(yè)，今年難免受到疫情影響。但其實都市麗人去年就巨虧了13億元，安莉芳去年業(yè)績也大幅下跌近五成。主打中高端的匯潔股份，扣非凈利潤也已連續(xù)兩年下滑。
愛慕股份招股書顯示，其2017年到2019年在女性內(nèi)衣市場、高端女性內(nèi)衣市場、男性內(nèi)衣市場市占率均為第一。但從業(yè)績來看，愛慕也一樣難以避免持續(xù)下滑的窘境。過去三年，公司分別實現(xiàn)營收29.47億元、31.19億元、33.18億元，分別實現(xiàn)凈利潤5.56億元、4.49億元、3.34億元。2019年的凈利潤較2017年下降了近四成。
銷售費用和存貨大幅增長
公司表示，凈利潤下滑主要似乎2018年起對旗下品牌進行了逐步變革升級，品牌形象和終端形象全面更新，同時公司在品牌推廣、渠道建設、產(chǎn)品研發(fā)等方面投入加大，期間費用水平呈上升趨勢。
就在安莉芳、都市麗人、維秘等同行都在大舉收縮門店的情況下，愛慕股份仍然維持高舉高打的策略。
這次公司準備在上交所發(fā)行不超過4000萬股，募資7.6億，投向營銷網(wǎng)絡建設、信息化系統(tǒng)建設以及越南生產(chǎn)基地建設。其中擬用于營銷網(wǎng)絡建設的資金達到4.4億元，占全部募集資金的近六成。這些錢將用于新建362個直營終端和升級576個現(xiàn)有終端。
在疫情的背景下逆市大幅擴張，究竟是不是個好主意？實際上，一方面內(nèi)衣市場面臨的整體環(huán)境并不容樂觀。
根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2017年到2019年，我國限上服裝鞋帽針紡織品零售額增速分別為7.8%、8.0%和2.9%，逐年下降。
另一方面，內(nèi)衣行業(yè)面臨的市場競爭也空前激烈。除了本土的匯潔股份、安莉芳等品牌，公司還面臨來自日本迅銷、日本華歌爾、LB、PVH等國外品牌企業(yè)的競爭。
在海外折戟的維秘，也加大了在中國市場的投入，相繼簽約周冬雨和楊冪作為代言人。此外，各路內(nèi)衣互聯(lián)網(wǎng)品牌也對傳統(tǒng)品牌造成了威脅。天眼查顯示，愛慕品牌相關的競品達56個之多。
為了維持公司的市場地位，過去幾年，公司銷售費用中僅裝修費用就分別達到7669萬元、1.29億元和1.52億元，三年間增長了近一倍。
與此同時，公司存貨卻在急劇增加。三年來，公司存貨賬面價值分別為7.47億元、9.05億元和11.32億元，占期末總資產(chǎn)比重分別達到22.52%、26.05%和32.05%。過去幾年，公司的第一大客戶都是唯品會。
對賭困局：不上市，就回購
沖刺上市的企業(yè)，尤其是傳統(tǒng)行業(yè)企業(yè)，往往上市前業(yè)績都還過得去。在業(yè)績連降的情況下仍然執(zhí)著上市，雖說并無不可，但總歸有點硬著頭皮往上沖的意味。對于愛慕股份而言，可能其中還有難言的隱衷，就是對賭條款。
招股書顯示，2017年5月，公司引入眾海嘉信、十月海昌、江蘇晨暉、十月圣祥、宴小平五家股東，合計增資1億元，2019年7月又引入盈潤匯民。這兩次融資過程中，公司都與對方簽訂了對賭協(xié)議。
其中與前面五家股東約定，如果公司五年內(nèi)不能上市，上述股東有權(quán)要求公司回購股份，并按年化7%的收益率給對方補償。與盈潤匯民也是類似的約定。
公司表示，上述對賭協(xié)議自公司向證監(jiān)會提交首發(fā)申請時自動終止，但如果公司撤回申請或被否，對賭條款自動恢復生效。
在企業(yè)融資過程中，相關PE機構(gòu)設置類似的對賭條款并不鮮見。
但一直以來，證監(jiān)會在審核中都對對賭的情況都格外重視，因為一旦對賭失敗，不但容易造成公司股權(quán)不穩(wěn)定，還容易造成股東之間的糾紛。昔日俏江南的張?zhí)m就因為對賭失敗而黯然退出自己創(chuàng)辦的公司。
就上市時間進行對賭，意味著愛慕股份必須在2022年之前上市。現(xiàn)在提交申請，離對賭的時間還有兩年，似乎還早。但擺在公司面前的問題或許是，按照現(xiàn)在的業(yè)績趨勢，兩年之后會不會更差？
